网络售彩暂停、彩票印刷实行招投标导致竞争加剧、人工成本增加以及研发投入加大是公司利润下滑的主因

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　　鸿博股份:短期业绩承压,继续看好彩票产业链布局

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　　研究机构：中银国际证券 分析师：杨志威 撰写日期：2016-04-05

　　公司发布年报,2015年营收6.61亿元,同比减少23.49%;净利润917万元,同比减少66.85%;扣非后净利润-2,890万元,同比减少223.45%。由于互联网彩票放开进展低于我们此前预期,并且市场估值环境发生变化,目标价由59.02元下调至40.00元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　网络售彩暂停和印刷业务竞争加剧、成本提升导致公司净利润下滑。扣除处置成都农商行股权收益4,102万元影响,公司2015年亏损3,180万元。

　　网络售彩暂停、彩票印刷实行招投标导致竞争加剧、人工成本增加以及研发投入加大是公司利润下滑的主因。2015年公司印刷产品收入4.74亿元,同比减少1.70%,毛利率下滑4.76%至27.06%。包装办公用纸产能释放,营收9016万元,同比增长36.92%,毛利率提升4.02%至8.27%。代销费及其他业务收入因互联网售彩被叫停而大幅下滑69.4%至9,651万元。

　　目前,公司亏损较大的业务板块是鸿博昊天的数字印刷和正处培育期的智能卡印刷,鸿博昊天亏损1,890万元,智能卡印刷预计亏损3000-4000万元,但公司以中标多家中小商业银行及部分省市社保卡供应商,未来利润有望好转。

　　彩票布局不断深化,未来有望发展与彩票协同的体育产业、游戏产业。

　　2015年,公司通过收购中科彩51%的股权,介入即开型体育彩票印刷领域;与福建省体彩中心就电话售彩相关事宜签订框架协议;控股子公司无锡双龙开发的“彩票物联网智能化管理及应用项目”成功在江苏福彩开展试点。彩票产业链布局进一步完善。在互联网彩票迟迟没有放开的情况下,公司除加强彩票研发和继续巩固彩票产业链优势之外,有望培育新的增长点,发展与彩票协同的体育、游戏产业等等。

　　彩票行业大有可为,公司作为彩票产业链布局最完善的上市公司,应被充分看好。彩票作为我国唯一合法的博彩形式,拥有巨大的发展前景。

　　未来立法的完善、互联网售彩放开、中超等国内赛事开彩是大势所趋,将利好行业发展。公司业务涉及热敏纸彩票印刷、即开票印刷、彩种研发、电子彩票销售、彩票物联网智能化管理服务,是市场上布局最完善的彩票公司,无论网售何时开禁,公司都受益于彩票行业发展。

　　评级面临的主要风险

　　互联网售彩放开不达预期

　　估值

　　目前互联网售彩放开时间未定,电话售彩也处于暂停审批阶段,暂不考虑无纸化彩票和非公开发行事项的影响,我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.12、0.14、0.17元/股。由于互联网售彩放开进展低于我们此前预期,并且市场估值环境的变化,目标价由59.02元下调至40.00元,维持买入评级。